2025年上半年，芝加哥期貨交易所大豆期價整體走勢探底回升，高點出現(xiàn)在5月中旬的1082美分/蒲式耳；大連商品交易所豆二期價年初至4月初震蕩攀升，4月初至5月下旬急轉(zhuǎn)直下，5月下旬至6月中下旬跟隨外盤再度反彈；國內(nèi)豆粕期價與豆二期價走勢趨同。2025年下半年，國內(nèi)外豆類期價走勢受到天氣題材、貿(mào)易政策和市場需求三重驅(qū)動。
上半年美豆期價走勢探底回升
2025年上半年，芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期價高點出現(xiàn)在5月中旬的1082美分/蒲式耳，整體走勢探底回升。具體可分為兩個階段：
2025年初至4月初：CBOT大豆期價呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，圍繞1050美分/蒲式耳震蕩兩個月后最終下行，最低下探至4月7日的985美分/蒲式耳。隨著南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期照進(jìn)現(xiàn)實，南美大豆產(chǎn)量和出口節(jié)奏成為美豆期價階段性交易的重要變量。美豆出口面臨來自巴西市場強有力的競爭。美國大豆市場持續(xù)受到美國關(guān)稅政策的影響，美加和中美貿(mào)易摩擦持續(xù)影響美國豆類的供需結(jié)構(gòu)，令CBOT大豆期價破位下行。
圖1：CBOT大豆主力合約日K線走勢（單位：美分/蒲式耳）
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，寶城期貨金融研究所
4月初至6月下旬：CBOT大豆期價震蕩反彈，自970美分/蒲式耳反彈至最高1080美分/蒲式耳。隨著北半球春播開啟，天氣題材進(jìn)入市場關(guān)注的視野。在今年美豆播種面積預(yù)期下滑的背景下，天氣變化對美豆價格的影響權(quán)重將有所上升。此外，中美貿(mào)易關(guān)系逐漸改善，南美大豆迎來出口高峰，升貼水變化和裝船節(jié)奏繼續(xù)影響全球大豆供應(yīng)成本和出口節(jié)奏。CBOT大豆期價迎來階段性反彈。
上半年國內(nèi)豆二期價震蕩攀升
2025年上半年大連商品交易所（DCE）豆二期價走勢分為三個階段：
2025年初至4月初：DCE豆二期價整體震蕩攀升，并在4月初創(chuàng)下3793元/噸的上半年高點，走勢上保持相對獨立，主要受到中美貿(mào)易關(guān)系的影響，表現(xiàn)強于CBOT大豆。進(jìn)口大豆到港卸貨延期導(dǎo)致短期大豆供應(yīng)收緊。南北美大豆供應(yīng)、出口節(jié)奏和國內(nèi)進(jìn)口大豆的到港卸貨節(jié)奏，持續(xù)成為引爆市場情緒的導(dǎo)火索。中美、中加貿(mào)易關(guān)系前景仍存諸多變數(shù)。豆類期價迎來階段性的春季行情，走勢震蕩偏強。
圖2：DCE豆二期價走勢（單位：元/噸）
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，寶城期貨金融研究所
4月初至5月下旬：DCE豆二期價急轉(zhuǎn)直下，主要受到中美貿(mào)易關(guān)系改善和國內(nèi)進(jìn)口大豆到港節(jié)奏的影響。一方面，中美貿(mào)易關(guān)系前景改善，令國內(nèi)豆類期價回吐貿(mào)易風(fēng)險溢價；另一方面，由于市場對5月中旬以后供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期漸強，油廠采購前置逐步化解供應(yīng)短缺的問題。隨著巴西大豆大量到港，國內(nèi)大豆階段性供應(yīng)短缺的局面得到緩解，令此前國內(nèi)大豆價格的驅(qū)動邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)換。
圖3：我國進(jìn)口大豆月度到港量（單位：萬噸）
數(shù)據(jù)來源：Myseel，寶城期貨金融研究所
5月下旬至6月中下旬：DCE豆二期價跟隨外盤再度出現(xiàn)反彈，在此前回吐了貿(mào)易風(fēng)險溢價以后，內(nèi)外盤的聯(lián)動性得到修復(fù)，趨勢上與CBOT大豆期價相同，但價格上并未再創(chuàng)新高。邏輯上主要依賴進(jìn)口大豆成本抬升，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境轉(zhuǎn)向?qū)捤桑⑽唇o盤面造成過大壓力。
上半年國內(nèi)豆粕期價與豆二趨同
2025年上半年，DCE豆粕期價走勢與DCE豆二期價在節(jié)奏上保持一致，同樣分為三個階段：
2025年初至4月初：DCE豆粕期價震蕩上行，最高至4月8日的3168元/噸。在中美貿(mào)易關(guān)系緊張的背景下，DCE豆粕期價走勢持續(xù)強于外盤。同時，受國內(nèi)大豆到港延期以及海關(guān)檢驗政策影響，國內(nèi)大豆階段性供應(yīng)收緊，部分地區(qū)油廠斷豆停機導(dǎo)致豆粕基差飆升，對DCE豆粕期價帶來顯著提振。
圖4：DCE豆粕期價走勢（單位：元/噸）
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 寶城期貨金融研究所
4月初至5月下旬：DCE豆粕期價跟隨DCE豆二期價快速回落，并創(chuàng)出階段性低點。隨著國內(nèi)大豆到港情況明顯改善，并迎來到港高峰，豆粕基差快速回落與庫存重建帶來的壓力不斷累積，成為階段性壓制豆粕期價的重要因素。飼料企業(yè)物理庫存低位回升，采購相對謹(jǐn)慎，油廠豆粕庫存開始低位回升。DCE豆粕期價持續(xù)承壓下行。
圖5：國內(nèi)油廠豆粕庫存（單位：萬噸）
數(shù)據(jù)來源：Mysteel，寶城期貨金融研究所
5月下旬至6月下旬：豆粕期價跟隨外盤美豆期價反彈節(jié)奏。隨著內(nèi)外盤聯(lián)動性的修復(fù)，在美豆期價迎來天氣題材年內(nèi)高峰的背景下，美豆期價易漲難跌，進(jìn)口大豆成本抬升的預(yù)期漸強。市場焦點集中在供應(yīng)端，在天氣題材發(fā)力階段，外盤美豆期價的階段性走強仍將給國內(nèi)豆粕帶來提振，但考慮到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生的變化，DCE豆粕期價反彈空間受到壓制，外強內(nèi)弱格局持續(xù)顯現(xiàn)。
下半年國內(nèi)外豆類期價如何走？
據(jù)分析，2025年下半年，國內(nèi)外豆類期價走勢受到天氣題材、貿(mào)易政策和市場需求三重驅(qū)動。
美豆：2025年三季度天氣市主導(dǎo)，北美干旱風(fēng)險或繼續(xù)推升天氣風(fēng)險升水，同時生物燃料的政策預(yù)期和中美貿(mào)易關(guān)系的改善也將對美豆需求構(gòu)成支撐，但南美供應(yīng)壓力限制漲幅。四季度美豆豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)疊加南美新作播種，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣自北美向南美切換，同時關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系改善對美豆出口的提振和美豆壓榨需求預(yù)期變化對價格的支撐，如果二者無法承接供應(yīng)壓力，屆時美豆價格或再度震蕩下行。
國內(nèi)大豆：2025年三季度，期價跟隨美豆天氣題材波動節(jié)奏，存在階段性上漲的可能性。四季度需要關(guān)注南北美天氣題材切換、南美大豆裝運節(jié)奏、美豆產(chǎn)量兌現(xiàn)情況。國內(nèi)大豆的到港節(jié)奏仍是影響大豆階段性供應(yīng)的核心因素，關(guān)注四季度油廠對進(jìn)口大豆的采購節(jié)奏。
圖6：國內(nèi)豆粕表觀消費量（單位：萬噸）
數(shù)據(jù)來源：Mysteel，寶城期貨金融研究所
豆粕：2025年三季度，原料大豆成本和供應(yīng)驅(qū)動行情主導(dǎo)，外盤美豆期價在天氣市指引下保持易漲難跌走勢，對國內(nèi)豆類市場的成本傳導(dǎo)持續(xù)體現(xiàn)，豆粕期價階段性強勢有望維持，高度受到油廠高開工率和庫存累積的制約，下游采購需求受到豬價偏弱影響難有持續(xù)提升，豆粕負(fù)基差背景下期價反彈高度受限。四季度在市場供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)向的背景下，關(guān)注原料大豆供應(yīng)壓力和豆粕庫存壓力對價格的傳導(dǎo)，豆粕期價存在階段性走弱可能。